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【传媒】百度4Q18业绩点评:收入突破千亿大关,但毛利短期承压明显,期待云与AI加速落地,东盟新闻

东盟新闻:2018年公司收入整体保持较快速增长▽,全年收入首次突破千亿大关☆⌒。 本季度百度整体净收入同比增长22.3%至272.0亿元┊,超市场预期3.3%⌒,全年净收入同比增长26.4%至1,022.8亿元⊙▽。从收入结构来看〇,4季度在线营销服务收入同比增长10.0%至212.0亿元□∵,占总体收入的77.9%;其他业务收入同比增长103.2%至60.0亿元┊,占总体收入的22.1%▽。全年在线营销服务收入达819.1亿元∟,同比增长18.6%;其他收入同比增长74.6%至203.7亿元□∴。流量成本与内容成本的快速提升持续挤压毛利率₯↑,4季度公司整体毛利率同比降低11.9百分点至42.6%〇,全年毛利率为49.4%♂⊙,同比降低1.0百分点(主要是由于在百度回归主业下2018年前两个季度毛利率持续提升)∴⊿。低毛利率叠加较高销售管理费用率使得公司NonGAAP归属股东净利润出现下滑♀┊,4季度NonGAAP归属股东净利润同比减少17.0%至46.2亿元▽﹡,超预期11.2%♂◇,利润率同比降低8.0百分点至17.0%⊿∵。2018全年净利润同比增长4.7%至233.2亿元⊙,净利率同比降低4.7百分点至22.8%◇∟。1Q19E预期公司收入同比增长12.4-18.1%至235-247亿元◇⊙,基本符合市场预期↑,如果考虑度小满等其他业务的剥离影响﹡♂,百度实际增速预计可达18-24%∵↑。 流量继续保持高增长♂,但广告主预算制约广告业务♀,期待云与AI业务增量⊙。 在流量方面₯,百度仍然保持较为积极的增长态势⊿♂。本季度手机百度DAU同比增长24.0%至1.61亿∵,环比净增1,000万﹡♀。根据QuestMobile∴,手机百度APP全年MAU同比净增0.81亿〇,同比增长17.0%↑∟,是全国用户规模同比净增Top8移动应用﹡。此外⊿〇,好看视频与全民小视频DAU也分别达到1,900万与400万▽。尽管用户方面继续保持增长∴,但广告主预算放缓在短期制约百度快速发展↑□。按照广告主与平均广告投放金额来看□,4Q18百度广告主同比增长15.0%至52.9万∴⊿,平均广告主投放金额在四季度仅为4.0万♀,相较去年4.4万有所下滑⌒,全年平均广告主投放金额为9.6万元〇◇,相较去年仅增加1,500元₯〇。在目前宏观环境条件下∟,百度需要更多的依赖快速增长的云业务及AI业务的落地来平稳广告业务的下行波动♂﹡。百度云业务在4Q18收入达到11亿元〇∴,同比增长超过100%〇π,估计市场份额为7.5%♂△,较上半年3.5%的市场份额提升明显;作为AI落地关键一环的智能音箱业务同样保持快速增长₯↑。根据Canalys↑∵,百度智能音箱4Q18出货量已经接近250万台∟,环比净增150万台↑,市场份额约29.1%☆▽。若假设百度能够继续维持4Q18的市场份额◇﹡,我们预计仅硬件收入就有望为百度贡献25-50亿元左右的收入⊙,占百度2018年总体收入的2.5-5.0%□┊。 内容与流量成本高企┊⌒,营销费用持续增长⊿∴,公司利润率持续承压﹡↑。 百度三项成本/费用率(流量成本、内容成本与营销管理费用)持续保持增长∵,以上三项成本/费用率从4Q17的44.6%上升至4Q18的61.3%﹡。我们认为在互联网行业竞争逐渐激烈、流量成本逐渐增长、百度在营销方面的持续投入、内容方面的布局等都会在短期影响公司的盈利能力∟┊,预计公司利润率在短期内持续承压π∟。 估值: 百度当前市值对应FY19的市盈率为17.5x∴,处于15x-21x的历史估值区间底部区间〇,相较谷歌母公司Alphabet低4.4%⊿△。我们将百度的核心业务与爱奇艺等进行拆分并进行分部估值π∴,在不考虑AI估值贡献的情况下⊿,我们认为百度的合理估值区间为634-708亿美元⊙,较当前市值存在11.9%-24.9%的修复空间♂。考虑到公司目前在内容与流量获取方面的较大支出∟﹡,同时人工智能、无人驾驶、小程序等业务仍处在快速发展阶段↑⊿,公司短期利润承压状态会持续﹡,但新业务的后续商业化的陆续落地有望释放业绩增量π⊿,因此建议保持积极关注〇。 本文首发于微信公众号:天风研究⊙┊。文章内容属作者个人观点∴△,不代表和讯网立场∵。投资者据此操作⊿₯,风险请自担┊。 【东盟新闻】
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